关键词：衰退、失业、预期

　　导语：在连续三个交易日亚洲货币及股票市场显著波动后，海外市场的经济衰退迹象显现，市场开始担忧短期地缘及远期经济衰退风险叠加将放大前期套息交易的回撤，导致避险情绪发酵并进一步催生了本周一的全球股市悉数下跌格局。远期来看，商品基本面不支持其继续走低，而宏观及金融市场风险仍未有定数。

　　非农就业数据助力日经大跌，商品与股市或重演2007-2008年的故事

　　受美国非农就业数据表现不佳影响，今日亚洲股市出现大幅波动。收盘，日本股市大幅下挫，日经225收盘下跌12.4%，盘中一度触发熔断机制。7月11日至今，日经225累计最大波动幅度11267.57点，最大跌幅为26.56%。

　　“贵上极则反贱，贱下极则返贵。贵出如粪土，贱取如珠玉”——《史记货殖列传》中的这句话用来总结当下的股市最为恰当。

　　2020年之后日本股指一路狂飙，日经225最低从16358.19点上涨至42426.77点，累计涨幅达159%。不只是日本，美国、欧洲、亚洲部分国家的股市亦是一路狂飙。风险往往是在极度乐观情绪中诞生，此前一次全球股市狂欢还要追溯至2007年。

　　日本自今年3月份释放出加息预期日本股市就已经基本到顶，股市再一次上涨背后风险无限被放大，直到今日日本央行再度市场加息预期，市场再难绷住。美国非农就业数据引发的衰退担忧只是下跌过程中的一个导火索，情绪到了，或者说是市场积累了足够多的“大空头”，下跌只是时机问题。

　　我们回过头来看看，究竟是什么数据引发市场如此之大的恐慌，这种恐慌是否会在权益类市场蔓延？

　　上周，美国公布季调后的非农就业人口为11.4万，是今年4月以来的最小增幅。同时这一数据是2020年12月份以来的最低，远不及预期的17.5万，前值由20.6万，下修至17.9万；同时公布的还有失业率数据，失业率同期升至4.3%，连续第四个月上升，创2021年10月以来最高，预期为持平至4.1%。

　　单从数据看并没有什么值得恐慌。但将数据进行连续观察，则出发了一个1970年以来预测衰退100%有效的规则——“萨姆规则”。当美国失业率的3个月移动平均值相对于过去12个月的最低点上升超过0.5个百分点时，经济衰退就可能开始。

　　受此影响美股、国际原油等受此影响出现下跌，亚洲时段，日本股市下跌盘中多次出发熔断机制。

　　对于商品市场来讲，权益资产价格下跌在一定程度上会形成对商品的利空影响，但考虑商品的对冲属性，在下跌形成的初级阶段，商品表现好于股市，但随着时间推移，经济衰退进一步形成事实，商品与股市最终共振向下(2007-2008年股市与大宗商品)。短期而言，全球股市震荡对商品影响停留在预期上，只不过是在近期的利空中叠加一个新的因素而已，当前市场的宏观条件，基本面的条件均不支持商品进一步下跌。2024年上半年已经完成周期的转换，商品环境总体好转，商品价格趋势向上。

　　短期避险情绪集中需警惕后续市场反复

　　8月5日周一早盘亚洲多个市场下跌，市场情绪受到日本股市遭遇接连卖出、全球科技股溃败和美国经济出现疲软迹象的三重打击。有迹象表明，投资环境正在发生变化，交易员们纷纷避险。从当前金融市场走势来看，周一亚洲股票市场下跌逻辑仍是基于7月最后一个交易日的日本央行加息政策的持续影响。7月31日，日本央行超预期加息25bp，远超市场10bp的加息空间；此外，这次加息与其3月加息策略不同点在于其在结束了YCC政策之后，又宣布将逐步减少购债规模，将目前每月5.7万亿日元的购买规模，减少至2026年1月至3月时每月2.9万亿日元左右。这被市场解读为日元流动性显著收紧的信号，由于日元市场存在大量日元-日资产的套息交易策略，引发当日日元兑美元大幅升值，并带动亚洲货币市场整体走强。而在此前，由于美联储在7月上旬的国会山货币政策汇报和华盛顿讲话后超预期释放降息可能性，美股市场也开始面临调整，科技股回调，微盘股及低价值股开始上涨，美国小微盘股指富时罗素指数实现日涨幅连续五个交易日超1%。

　　进入8月，美国经济呈现出疲软态势，7月制造业PMI连续两个月处于收缩区间，7月失业率水平升至4.3%，同时价格水平或仍未显著回落到通胀目标区间水平，体现出“衰退”迹象。尤其是在8月3日美联储官员古尔斯比表示“如果通胀、就业市场继续降温，(美联储)应该降息”之后，再叠加地缘风险问题的升级，以及伯克希尔-哈撒韦二季度财报显示其大幅减持美国苹果公司股份，都成为本周一亚盘市场应对风险预期冲击下的卖出理由。

　　从货币表现来看，亚元市场大幅升值，美元指数跌至102.5附近，除了购入日元引发的升值以外，作为出口导向型的日经成分股的下跌，也在一定程度上预期了未来日本制造业出口的疲软态势。预计短期内金融市场仍以“衰退”及地缘避险交易趋势为主，而中期来看，对贵金属的传统避险属性交易并不充分，黄金价格呈现出同期内的短时回调态势，或意味着当下衰退预期交易结束后，市场仍会面临美国经济预期转向以及竞选政策预期下的降息节奏调整，届时全球金融市场或将面临又一轮的美股市场低位反弹走势。

　　综上配资平台网站，短期而言，全球股市震荡对商品影响停留在预期上，当前市场基本面条件不支持商品进一步下跌，市场仍以避险交易趋势为主；中期商品周期转换已经结束，但也仍需警惕宏观降息节奏的调整对市场形成的冲击。